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第373章 体系自洽（第2页）

第四页让所有人都屏住了呼吸：2021年2月，隆基股价达到125元的历史高点，他们清仓了。

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“这是最考验体系的一刻。”韩风的声音里带着回忆的质感，“当时是什么环境？全市场都在喊‘碳中和’‘光伏革命’，分析师的目标价看到200元，论坛里充斥着‘星辰大海’。我们的持仓浮盈超过500%。”

他展示了当时的内部讨论记录：“分歧很大。有研究员认为行业黄金十年才开始，应该继续持有；有人认为估值已透支未来三年业绩，应该卖出。体系如何决策？”

答案来自四个方面：“第一，心法：市场情绪达到狂热，‘卖在一致’的信号强烈。第二，估值模型显示，125元对应的市值超过4000亿，已反映了极其乐观的预期。第三，技术面出现顶部背离，量价关系恶化。第四，我们的体系规定，当认知出现重大分歧时，先减仓至安全位置。”

“所以你们卖了？”一位客户追问。

“分批卖了。”韩风调出交易记录，“从120元开始减，125元清完。清完后的三个月，隆基股价最高冲到130元，然后又跌回80元以下。但我们没有后悔，因为体系的决策是基于概率和纪律，不是基于对顶部的精准预测。”

最后第五页，是2022年7月，隆基股价在50元附近，他们再次开始建仓。

“这次的情况最复杂。”韩风说，“光伏行业经过两年爆发式增长，产能开始过剩，产业链价格战隐现。市场情绪从狂热转为担忧。我们的体系面临新考验：如何在一个竞争格局可能恶化的行业中，寻找投资机会？”

决策过程展示了成熟体系的深度：“第一，我们花了两个月时间做产业链调研，结论是：过剩是结构性的——低效产能过剩，高效产能依然紧缺。隆基的N型电池技术领先一代。第二，估值角度，50元对应市值约2700亿，考虑公司在技术、品牌、渠道上的优势，已具备安全边际。第三，我们调整了预期——不再期待2019-2021年那样的爆发式增长，而是期待公司作为龙头在行业洗牌中巩固地位，获得稳健增长。第四，仓位设计更谨慎，初始仓位只有1%，计划如果股价跌至40元以下再逐步加仓。”

韩风放下激光笔，环视全场：“五次操作，跨越五年，面对不同的市场环境、不同的行业阶段、不同的情绪周期。你们发现共同点了吗？”

沉默片刻，陈薇第一个回答：“框架始终一致。都是先判断市场情绪和产业周期（心法），再分析公司竞争力（选股），然后评估估值和买卖时机（买卖），最后设计仓位和风控措施（风控）。”

李明补充：“而且这个框架是动态的。比如在行业爆发期，体系更看重成长性；在行业成熟期，体系更看重盈利质量和护城河。估值的锚也在变——2018年看的是底部生存价值，2022年看的是行业洗牌后的龙头溢价。”

“完全正确。”韩风赞许地点头，“这就是体系自洽的核心：第一，有一个完整且逻辑一致的框架；第二，框架内的每个模块都可以根据新信息、新认知动态调整；第三，调整不是随意的，而是基于框架本身的规则和纪律。”

他走到白板前，画出了一个闭环图：

市场环境 → 心法判断 → 选股标准 → 买卖决策 → 风控设置 → 执行反馈 → 认知更新 → 体系微调 → 应对新的市场环境

“看，这是一个活的系统。”韩风说，“它从市场环境中汲取信息，经过各个模块的处理，输出投资决策。决策的结果产生反馈，反馈再反过来优化系统本身。好的体系不是一套僵化的规则，而是一个能够学习、进化、适应变化的有机体。”

一位来自实业界的客户代表举手提问：“韩总，听下来我觉得这个体系很完美。但它有没有失效的时候？或者说，在什么情况下，这个体系会失灵？”

“好问题。”韩风表情严肃起来，“体系确实会失灵。主要有两种情况：第一，市场出现了前所未有的结构性变化，比如2000年的互联网泡沫、2008年的全球金融危机。这时旧的经验和框架可能完全失效。第二，投资者自身出现认知固化，停止了体系的更新和进化。”

他举了一个例子：“比如我们的体系在2021年成功逃顶光伏，是因为我们看到了估值过高和情绪过热。但如果未来某一天，光伏行业出现了颠覆性技术，使得发电成本降到现在的十分之一，那么我们的估值框架可能就需要彻底重写。所以体系自洽的前提，是保持认知的开放性和迭代能力。”